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天合光能(688599)
事件:公司发布2023年一季报,2023Q1营收213亿,同增39.6%,环降20.6%;归母净利润17.7亿元,同增225.4%,环增38.4%;扣非归母净利润17.3亿元,同增252.4%,环增41.3%。2023Q1毛利率17.95%,同增4.4pct,环增4.58pct。业绩接近预告上限,略超预期。
Q1量利双增、看好全年持续高增!公司2023Q1出货约10GW+,受益于在手高价订单,我们测算单瓦净利达1.1毛+;Q2起需求进一步提升,我们预计出货有望达15GW,盈利能力保持坚挺。展望全年,我们预计组件出货65GW,同增50%+,其中欧洲预计占比30-35%、北美10%。公司宿迁+青海TOPCon电池逐步投产,我们预计可自供15GW+电池,全年N型组件出货达20GW;随东南亚+青海硅片陆续投产爬坡,我们预计硅片2023年可自供13GW+,2024年自供50GW+;总体增厚组件盈利。公司瞄准长期市占率20%,持续增强龙头地位!
分布式+支架+储能多点开花、贡献业绩增量!2023Q1我们预计公司分布式出货约2GW+(权益约1.47GW+),2023年组件降价分布式收益率提升,市场进一步扩大,我们预计全年开发10-12GW(权益7.4-8.8GW),同增60%+,长期目标保二争一。支架业务我们预计2023Q1盈亏平衡,2023年出货约8-9GW,同比翻倍增长,跟踪支架占比50%+,长期目标全球前三。公司储能以国内大储为主,我们预计2023Q1出货数百MWh,全年国内外齐发力,我们预计出货3-4GWh,可实现盈利贡献,市占率目标全球10%。
一体化加速建设、技术持续领先。公司一体化产能持续建设,我们预计2023年底硅片/电池/组件产能达50/75/95GW,其中N型电池超40GW;一体化产能加速落地,增强核心竞争力。电池技术上,公司TOPCON量产效率提升至25.3%(良率97%),HJT实验室效率达25.6%,小面积钙钛矿/晶硅叠层电池效率达29.2%,技术全面布局,保持领先!
盈利预测与投资评级:基于光伏需求持续旺盛,我们上调公司盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利润为74.6/95.1/116.5亿元(前值为71.4/95.7/117.3亿元),同比+103%/+28%/+22%,基于公司光伏组件龙头地位,我们给予公司2023年20倍PE,目标价68.6元,维持“买入”评级。
风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。
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